2011证券从业资格考试《证券分析》课堂笔记(16)
第三节 公司财务分析一、公司主要的财务报表
在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。
(一)资产负债表
资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。
总资产=负债+净资产(资本、股东权益)
资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。
同时，资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料。
(二)利润及利润分配表
利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。
我国采用多步式利润表格式。
利润表反映5项内容：(1)构成营业收入的各项要素。(2)构成营业利润的各项要素。(3)构成利润总额(或亏损总额)的各项要素。(4)构成净利润(或净亏损)的各项要素。(5)每股收益。
(三)现金流量表
现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。
经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。
二、公司财务报表分析的目的与方法
(一)主要目的
财务报表分析的目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息。
财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用来作出决策的信息。但对不同的使用主体，分析的目的也不完全相同。
表5—5：公司财务报表分析目的一览表
序号
报表使用人
分析目的
1
公司的经理人员
判断公司的现状、可能存在的问题，以便进一步改善经营管理
2
公司的现有投资者及潜在投资者
主要关心公司的财务状况、盈利能力，比较该公司和其他公司的风险和收益，决定自己的投资策略
3
公司的债权人
主要关心自己的债权能否收回
财务报表分析的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势
(二)分析方法与原则
(1)分析方法：包括比较分析法和因素分析法两大类。
(2)比较分析：指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。
(3)因素分析：指依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。
(4)分析原则：财务报表分析的原则主要包括：坚持全面原则、坚持考虑个性原则。
三、公司财务比率分析
比率指标，可归为以下六大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析。
(一)变现能力分析
变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。
主要包括：流动比率和速动比率。
公式1：流动比率=流动资产/流动负债
公式2：速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
公式3：保守速动比率=(现金+交易性金融资产+应收账款净额+应收票据)/流动负债
把存货从流动资产中剔除的原因：(4点)P156
(1)在流动资产中，存货的变现能力最差;
(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理;
(3)部分存货已低押给某债权人;
(4)存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。
通常认为正常的速动比率是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。
以下几种因素会增强公司的变现能力：
①可动用的银行贷款指标。银行已同意、公司未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加公司的现金，提高支付能力。
②准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可以将一些长期资产很快出售变为现金，增强短期偿债能力。
③偿债能力的声誉。如果公司的长期偿债能力一贯很好，有一定的声誉，在短期偿债方面出现困难时，可以通过发行债券和股票的方法解决资金的短缺问题，提高短期偿债能力。这个增强变现能力的因素，取决于公司自身的信用声誉和当时的筹资环境。
以下几种因素会减弱公司的变现能力：一是未作记录的或有负债，二是担保责任引起的负债。
(二)营运能力分析
营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。
主要包括：存货周转天数(存货周转率)、应收账款周转天数(应收账款周转率)、流动资产周转率和总资产周转率等。
公式1：存货周转率=销货成本/平均存货
公式2：存货周转天数=360/存货周转率=(平均存货×360/销货成本)
公式3：应收账款周转率=销售收入/平均应收账款
公式4：应收账款周转天数=360/应收账款周转率=(平均应收账款×360)/销售收入
公式5：流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产总额
公式6：总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
(三)长期偿债能力分析
长期偿债能力是指公司偿付到期长期债务的能力，通常以反映债务与资产、净资产的关系的负债比率来衡量。负债比率主要包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。
公式1：产权比率=(负债总额/股东权益总额)×100%
公式2：资产负债比率=(负债总额/资产总额)×100%
公式3：有形资产净值债务率=债务总额/(股东权益-无形资产净值)100%
公式4：已获利息倍数=息税前利润/利息费用
(六)现金流量分析
现金流量分析是在现金流量表出现以后发展起来的。现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。
1.流动性分析
所谓流动性，是指将资产迅速转变为现金的能力。
公式1：现金到期债务比=经营现金净流量 / 本期到期的债务
公式2：现金流动负债比 = 经营现金净流量 / 流动负债
公式3：现金债务总额比 = 经营现金净流量 / 债务总额
2.获取现金能力分析
获取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值。投入资源可以是主营业务收入、总资产、营运资金、净资产或普通股股数等。
公式1：主营业务现金比率 = 经营现金净流量 / 主营业务收入
公式2：每股营业现金净流量 = 经营现金净流量 / 普通股股数
公式3：全部资产现金回收率 = 经营现金净流量 / 资产总额× 100%
3.财务弹性分析
财务弹性是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。
公式1：现金满足投资比率 = 近 5 年经营活动现金净流量 / 近5年资本支出、存货增加、现金股利之和
公式2：现金股利保障倍数 = 每股营业现金净流量 / 每股现金股利
4.收益质量分析
收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好;如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。从现金流量表的角度来看，收益质量分析主要是分析会计收益与现金净流量的比率关系，其主要的财务比率是营运指数。
公式1：营运指数=经营现金净流量/经营所得现金
公式2：经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用
四、会计报表附注分析
(一)会计报表附注项目
会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。
(二)对会计报表附注项目的分析
1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。
(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。
(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。
会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面。
2.或有事项。企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。
(三)会计报表附注对基本财务比率的影响分析
1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：
2.对运营能力比率的影响。
3.对负债比率的影响。
4.对盈利能力比率的影响。
五、公司财务状况的综合分析
(一)沃尔评分法
财务状况综合平价的先驱者之一是亚历山大●沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。
(二)综合评价方法
公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2(行业平均数)来分配比重。
综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。
六、EVA ——业绩评价的新指标
EVA (Economic Value Added)或经济增加值最初由美国学者Stewart提出，并由美国著名咨询公司Stern Stewart & Co.在美国注册。它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标(也称“经济利润”)。
(一)EVA 与传统会计方法的区别
传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本。
运用EVA 指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。
影响长期偿债能力的其他因素：①长期租赁;②担保责任;③或有项目。
(四)盈利能力分析
盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况。
反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有主营业务净利率、主营业务毛利率、资产净利率、净资产收益率等。
公式1：主营业务毛利率=(主营业务收入 - 主营业务成本)/主营业务收入×100%
公式2：主营业务净利率=(净利/主营业务收入)×100%
公式3：资产净利率=(净利润÷平均资产总额)×100%
公式4：净资产收益率=(净利润/年末净资产)×100%
(五)投资收益分析
1.每股收益
全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数
每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。
注意以下问题：
(1)每股收益不反映股票所含有的风险;
(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较;
(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。
2.市盈率
市盈率是(普通股)每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。
市盈率=每股市价/每股收益
该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。
使用市盈率指标时应注意以下问题：
(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。
(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。
(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。
3.股利支付率
股利支付率=每股股利/每股收益×100%
该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。
股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%
股利获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。
4.每股净资产(每股账面价值、每股权益)
每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数
该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。
5.市净率
市净率=每股市价/每股净资产(倍)
市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。
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