资产评估：收益法在企业价值评估中的应用(5)
(三)折现率的测算1.累加法
R=Rf+Rr (10-9)
式中：R——企业价值评估中的折现率;
Rf——无风险报酬率;
Rr——风险报酬率。
2.资本资产定价模型(对应股权自由现金流量→股东全部权益价值)
(1)资本资产定价模型是用来测算权益资本折现率的一种工具。
(2)数学表达式是：
R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α (10-10)
式中：R——企业价值评估中的折现率;
Rf1——现行无风险报酬率;
Rm——市场期望报酬率历史平均值;
Rf2——历史平均无风险报酬率;(因为β系数需要历史一段时间的数据进行测算)
β——被评估企业所在行业权益系统风险系数;
α——企业特定风险调整系数。
注意：这里的Rf1和Rf2一般情况下是相等的。
3.加权平均资本成本模型
(1)原理
加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和企业负债所构成的全部资本，以及全部资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——权益资本;
D——债务资本;
Ke——权益资本要求的投资回报率(权益资本成本);
Kd——债务资本要求的回报率(债务资本成本)，是指没有扣除所得税前的长期负债成本
T——被评估企业适用的所得税税率。
企业投资资本要求的折现率=长期负债占投资资本的比重×长期负债成本+权益资本占投资资本的比重×权益资本成本 (10-12)
其中：权益资本要求的回报率=无风险报酬率+风险报酬率
注意：公式中各种资本权数的确定方法一般有三种：
Ⅰ.以企业资产负债表中(账面价值)各种资本的比重为权数;
Ⅱ.以占企业外发证券市场价值(市场价值)的现有比重为权数;
Ⅲ.以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数。
五、收益额与折现率口径一致问题
企业价值对应的收益额折现率公 式折现率种类计算方法
净资产价值或所有者权益价值净利润或净现金流量(股权自由现金流量)权益资金的折现率累加法公式10-9和资本资产定价模型公式10-10
所有者权益+长期负债净利润或净现金流量+扣税后的长期负债利息(长期负债利息*(1-所得税税率))权益资金和长期负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型公式10-12
所有者权益价值和付息债务之和净利润或净现金流量+扣税后全部利息(全部利息*(1-所得税税率))权益资金和全部负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型公式10-11
六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明
【例10-3】参考教材P394。
与第二章的收益法一致，多了折现率的计算。注意理解教材对评估过程的说明。
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