2011年版证券市场基础知识重点讲义5

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2011年版证券市场基础知识重点讲义5
　第二节　股票的价值与价格  
　　一、股票的价值
　　（一）股票的票面价值
　　又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。
　　如果以面值作为发行价，称为平价发行，此时公司发行股票募集的资金等于股本的总和，也等于面值总和。发行价值高于面值称为溢价发行，募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户，以超过股票票面金额的发行价值发行股份所得的溢价款列为公司资本公积金。
　　（二）股票的账面价值
3 j4 S- k0 m3 U( k9 {　　股票的账面价值又称股票净值或每股净资产，在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股票的股数。
, ~+ H0 z1 t% n! M! m　　但是通常情况下，并不等于股票价格。 主要原因有两点：一是会计价值通常反映的是历史成本或者按某种规则计算的公允价值，并不等于公司资产的实际价格；二是账面价值并不反映公司的未来发展前景。
7 A" W. O/ `1 j* y& ^( b4 R　　（三）股票的清算价值 来源：考试大
　　股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。
& m2 T9 j! P, }0 r" G* m　　（四）股票的内在价值
* t% K; Q4 t7 t& ^　　股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值的波动。
　　二、股票的价格
8 _. _$ J  j2 j. O( E0 ~　　（一）股票的理论价格
  R, H2 t$ s+ n股票及其他有价证券的理论价格就是以一定的必要收益率计算出来的未来收入的现值。
$ o! |+ w. k+ |　　（二）股票的市场价格
　　股票的市场价值一般是指股票在二级市场上交易的价格。
　　供求关系是股票价格最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。
　　（三）影响股票价格的因素
　　供求关系是最直接的影响因素。根本因素：预期。
　　分析股价变动的因素，就是要梳理影响供求关系变化的深层次原因。
　　三、影响股价变动的基本因素
　　（一）公司经营状况
　　股价公司的经营现状和未来发展是股票价格的基石。
* R3 F5 A9 m+ s1 b- w　　1.公司治理水平和管理层质量。
　　对于公司治理情况的分析主要包括公司股东、管理层、员工及其他外部利益相关者之间的关系及其制衡状况，公司董事会、监事会构成及运作等因素。
　　2.公司竞争力。
　　最常用的公司竞争力分析框架是所谓的SWOT分析，它提出了4个考察维度，即公司经营中存在的优势、劣势、机会与威胁。
　　3.财务状况。
) N; j+ N  R. g; s! p9 K" j- |+ l. v　　（1）盈利性
( i3 O! M0 p  Y' E( N　　衡量盈利性最常用的指标是每股收益和净资产收益率。
2 ^, N. ]7 m, C4 P3 D* O　　（2）安全性
( h* Z* s! O0 U2 x6 e1 n+ I  |　　指公司偿债能力和破产风险的高低。主要比率：杠杆比率、债务担保比率、长期债务比率、短期财务比率等。
　　（3）流动性
　　指公司资金链状况。
　　衡量财务流动性状况需要从资产负债整体考量，最常用的指标包括流动比率、速动比率、应收账款平均回收期、销售周转率等。
. o" {) Y) E6 Z: K( j3 S; B　　杜邦公式：
* Z6 M- X: w# [$ g2 N  ]4 h; V　　 如果把净资产收益率、销售利润率视为盈利性指标，周转率视为流动性指标，杠杆比率视为安全性指标的话，那么，以上“三性”之间是存在一定的内在联系的。
! a1 N3 R, I- R& w% ?* y　　4.公司改组、合并。
　　（二）行业与部门因素
　　1.行业分类。
$ Y/ r# h5 |1 z: e0 }
! e4 h$ N- A) b  k7 o3 y　　以中国证监会《上市公司行业分类指引》为例，其把上市公司按三级分类，分为12个门类及若干大类和中类。 [1] [2] [3]  
. Y$ F* T/ w& n) i, C2 u
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　　2.行业分析因素。
& g* |4 w6 I5 D2 x$ W1 V; n6 k　　（1）行业或产业竞争结构
　　（2）行业可持续性
7 A5 b6 _2 b( h) O; U　　（3）抗外部冲击能力
　　（4）监管及税收待遇——政府关系
　　（5）劳资关系
　　（6）财务与融资问题
　　（7）行业估值水平
　　3.行业生命周期。
/ [% s" _& ?/ m  z8 R$ c　　幼稚期、成长期、成熟期、稳定期4个阶段。
& H! z0 [  N$ A" l& \　　（三）宏观经济与政策因素
　　宏观经济发展水平和状况是影响股票价格的重要因素。宏观经济影响股票价值的特点是波及范围广、干扰程度深、作用机制复杂和股价波动幅度较大。
　　1.经济增长。当一国或地区的经济运行势态良好时，大多数企业的经营状况也较良好，它们的股价会上升；反之股价会下降。
+ z+ G9 A9 h# a4 @1 `/ T: b　　2.经济周期循环。社会经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，每个周期一般都要经过高涨、衰退、萧条、复苏四个阶段。股价的变动通常比实际经济的繁荣或衰退领先一步。所以股价水平已成为经济周期变动的灵敏信号或称先导性指标。
3 P- S) U% S& S4 n6 O　　3.货币政策。
8 b" T  z3 H! o% P) e　　中央银行通常采用存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等货币政策手段调控货币供应量，从而实现发展经济、稳定货币等政策目标。
　　（1）中央银行提高法定存款准备金率，商业银行可贷资金减少，市场资金趋紧，股价下降；中央银行降低法定存款准备金率，商业银行可贷资金增加，市场资金趋松，股价上升。
0 h$ X1 m4 n1 ?  V% L# H　　（2）中央银行通过采取再贴现政策手段，提高再贴现率，收紧银根、使商业银行得到的中央银行贷款减少，市场资金趋紧；再贴现率又是基准利率，它的提高必定使市场利率随之提高。
: y# t2 }! A6 o　　（3）中央银行通过公开市场业务大量出售证券，收紧银根，在收回中央银行供应的基础货币的同时又增加证券的供应，使证券价格下降。
　　4.财政政策。财政政策对股票价格的影响包括：
　　其一，通过扩大财政赤字、发行国债筹集资金，增加财政支出，刺激经济发展；或是通过增加财政盈余或降低赤字，减少财政支出，抑制经济增长，以此影响股价。
　　其二，通过调节税率影响企业利润和股息。
　　其三，干预资本市场各类交易适用的税率，如利息税、资本利得税、印花税等。
　　其四，国债发行量会改变证券市场的证券供应和资金需求，从而间接影响股价。 　　5.市场利率。
　　（1）绝大部分公司都负有债务，利率提高，利息负担加重，公司净利润和股息相应减少，股价下降；利率下降，利息负担减轻，公司净盈利和股息增加，股价上升。
/ @# p- Y( F4 N　　（2）利率提高，其他投资工具收益相应增加，一部分资金会流向储蓄、债券等其他收益固定的金融工具，对股票需求减少，股价下降。若利率下降，对固定收益证券的需求减少，资金流向股票市场，对股票的需求增加，股价上升。
& @: ]. {0 C7 l　　（3）利率提高，一部分投资者要负担较高的利息才能借到所需资金进行证券投资。
　　6.通货膨胀。通货膨胀对股票价格的影响较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有抑制股票市场价格的作用。
　　7.汇率变化。
8 D% I8 M3 [7 E0 m0 b; G0 K1 S　　传统理论认为，汇率下降，即本币升值，不利于出口而有利于进口；汇率上升，即本币贬值，不利于进口而有利于出口。汇率变化对股价的影响要看对整个经济的影响而定。
; V7 e' {% |/ l  y6 ?　　8.国际收支状况。 [1] [2] [3]  

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　　一般地说，若一国国际收支连续出现逆差，政府为平衡国际收支会采取提高国内利率和提高汇率的措施，以鼓励出口、减少进口，股价就会下跌；反之，股价会上涨。
3 x  B+ Z1 i  {6 }4 p/ ]　　四、影响股价变化的其他因素
, O5 b: [' |# X9 m9 t, n3 o. f　　（一）政治及其他不可抗力的影响
$ T$ [7 J# a1 s　　包括：战争；政权更迭等政治事件；政府重大经济政策的出台；国际社会政治经济的变化；不可抗力。
　　（二）心理因素
　　（三）稳定市场的政策与制度安排
　　（四）人为操纵因素 </p> [1] [2] [3]

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