2011年证券从业《投资分析》重点串讲第八章

会计考友

第八章　金融工程应用分析
% F1 O* e$ h6 S: A" U8 a! i# g　　第一节　金融工程概述
　　一、金融工程的基本概念
$ E! u0 i/ X6 E% o) z# ?　　金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家兴起的一门新兴学科。1998年，美国金融学教授费纳蒂首次给了金融工程的正式定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发与实施，并为金融问题提供创造性的解决方法。主要包括各种原生金融工具和各种衍生金融工具。
　　二、金融工程技术与运作
& h1 O4 ^8 }$ t3 G# t; [+ o　　(一)金融工程技术
　　1.无套利均衡分析技术。
　　2.分解、组合与整合技术。
　　结构化的分解、结合技术以及整合技术是金融工程的核心技术。
$ C8 r1 A" |9 b4 g　　(1)分解技术。
, a+ w4 r, H3 ^* N4 s& g　　(2)组合技术。
　　(3)整合技术。
/ L1 ]& A0 P/ Z7 k( ~8 B　　分解、组合和整合技术都是对金融工具的结构进行调整，起共同优点是：灵活、多变和应用面广。金融工程技术的实现需要得到以下几个方面的支持：
　　第一，知识体系。
　　第二，金融工具。
　　第三，工艺方法。
0 F) Z: b3 ^7 T+ k4 n+ |4 g2 L　　(二)金融工程运作
1 `. b+ K4 ~4 `2 r' M　　1.诊断。识别金融问题的实质与根源。
2 Y, ?# ~: O9 P% P8 L& c( c5 e　　2.分析。
) X9 B7 T7 ~4 A8 R  C' P+ J; {　　3.生产。
　　4.定价。
　　5.修正。
5 g- a) h9 H7 r8 H1 Q　　6.商品化。
　　三、金融工程技术的应用
　　(一)公司理财　　(二)金融工具交易　　(三)投资管理　　(四)风险管理
- \+ `6 M* i/ v　　第二节　期货的套期保值与套利
　　一、期货的套期保值
　　(一)套期保值基本概念与原理
　　套期保值也可以称为“对冲”。
　　套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。
* _0 z7 |8 O0 P6 E1 y- v0 q1 l1 z　　套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：
　　(1)同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。
　　(2)随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。
　　(二)套期保值方向
　　1.买进套期保值。
　　2.卖出套期保值。
　　(三)基差对套期保值效果的影响
  R0 L& I, `1 @6 G4 B　　套期保值效果的好坏取决于基差(Basis)的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。
　　如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。
　　当基差变小时，套期保值可以赚钱。基差变小通常又被称之为基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。
　　(四)股指期货的套期保值交易
　　1.套期保值的时机。
* T) c. f/ ~7 I/ s　　2.规避工具的选择。
　　一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的。
7 ]6 q* e3 l5 n7 b1 }　　3.期货合约数量的确定。
1 G( I! g! d, N4 A& k4 C$ v  |; \　　套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。即：

　　第一种方法是直接取保值比率为1。
　　第二种方法是针对股票指数期货类的套期保值设计的。
$ W% p3 E- J# |' w　　合约份数=现货总价值/单位期货合约价值×β
　　如果一个现货组合的β值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为β值越大，意味系统风险越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。
　　(五)套期保值的原则
. k+ p! D* E; _& W1 N# E4 h　　一般而言，进行套期保值操作要遵循下述基本原则：
& j9 z6 E5 T% B, G- F　　1.买卖方向对应的原则。
　　2.品种相同原则。
　　3.数量相等原则。
　　4.月份相同或相近原则。
) S" o; x& \! @8 j, t7 V+ G　　二、套利交易
/ }0 `4 Y6 Q+ |1 K  K+ z: K2 N& c2 B　　(一)套利的基本原理
　　所谓套利是指在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。
　　“暂时出现不合理价差”“相同或相关资产”
' k9 C: q- f' U/ R  n　　(二)套利交易对期货市场的作用
　　套利交易是一种特殊的投机形式，这种投机的着眼点是价差，因而对期货市场的正常运行起到了非常有益的作用。
　　国际上绝大多数交易所都对自己可以控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。
　　1.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。套期交易具有价格发现的功能。
　　2.有利于市场流动性的提高。
　　3.抑制过度投机。
4 ^6 {5 S6 }- P4 s! s1 f0 r　　(三)套利的风险
　　套利面临的风险有：政策风险、市场风险、操作风险和资金风险。
　　1.政策风险。
5 K! {1 p5 j( {/ N' [: K6 a　　2.市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。
　　3.操作风险。最理想的套利是在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。
　　4.资金风险。
　　(四)股指期货套利的基本原理与方式
　　股指期货的套利有两种类型：
+ |& r9 A) i$ l  z　　一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”;
　　二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。
: F" \+ T! }9 ]# b　　Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(组合)具有正的超额收益。又称为“绝对收益策略”。Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。Alpha套利又称事件套利。
　　(五)套期保值与期现套利的区别
. P( x; v0 L7 a+ v3 `* T6 [　　套期保值与期现套利的区别，主要表现在以下几个方面：
　　首先，两者在现货市场上所处的地位不同。
　　其次，两者的目的不同。期现套利的目的在于“利”，看到有利可图才进行交易。
$ S2 V9 Y9 Y( z5 z0 G& z. O4 {　　最后，操作方式及价位观不同。
# C4 `- l4 x- G/ O2 L8 q　第三节　风险管理VaR方法
　　一、VaR方法的历史演变
+ V1 Z) b! I; `( A5 Q" a" d, O　　名义值法。
　　敏感性方法。
! r- z: V  |( v9 {% @& j　　波动性方法。
　　二、VaR计算的基本原理及计算方法
+ G# R- |8 G% Q! P  D$ ^& Z* O　　(一)VaR计算的基本原理
, G0 M- Z( a/ X: o3 y　　定义中包含了两个基本因素：“未来一定时期”和“给定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率条件。例如：“时间为1天，置信水平为95%，所持股票组合的VaR=10000元，”其涵义就是：“明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失不会超过10000元”，或者是“明天该股票组合最大损失超过10000元只有5%的可能。”
　　VaR方法的最大优点就是提供了一个统一的方法来测量风险，把风险管理中所涉及的主要方面——投资组合价值的潜在损失用货币单位来表达，简单直观地描述了投资者在未来某一给定时期内所面临的市场风险。
) _9 R* I. G: n+ G! `4 e: P; t　　(二)VaR的主要计算方法
　　从最基本的层次上可以归纳为两种：局部估值法和完全估值法。
, x2 ?% i5 _8 \& i3 ]　　德尔塔一正态分布法就是典型的局部估值法;历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估值法。
% z) a# J+ c7 h- m, e　　三、VaR的应用
+ T, P$ i* I& e1 `4 b/ w2 q　　VaR的全面性、简明性、实用性决定了其在金融风险管理中有着广泛的应用基础，主要表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、业绩评价和风险监管等方面。
　　(一)风险管理与控制
% v) @, i+ ^% t& ?4 C　　(二)基于VaR的资产配置与投资决策
/ B$ e) C: s0 h$ l# t' X! k$ Z　　(三)基于VaR的业绩评估
! w; Y, \; [9 L  t　　通常采用的业绩评价指标为“经风险调整后的资本收益”。
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　　(四)风险监管
　　四、使用VaR需注意的问题