黄达金融学第6讲 金融市场机制理论

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证券价格与市场效率
" x: u% R, _) B9 @3 L8 ~　　市场风险与投资组合
# u: _. A) [# S# A　　资产定价模型
, b6 `- M4 W1 X6 a* @! U+ {　　一、证券价格与市场效率
　　（一）证券价格与价值评估
        1．证券的价格：面值、发行价、市场价
        2．证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益
        3．一次支付本息债券价格：P＝A/（1＋r）n
: X' ]! L- b7 }5 R        4．分期付息到期还本的债券价格：
　 　P＝∑Ct/（1＋r）t＋M/（1＋r）n　　　（t＝1～n）
       5．永久性证券的价格：P＝∑C/（1＋r）t＝C/r
0 z, j! |; `4 x; R& F2 G/ \$ j       6．市盈率：股票市价与预期每股盈利的比值
/ M1 ~3 M0 L8 V4 v; G0 R       7．证券价格指数：上证综合指数；道琼斯30指数
　　（二）市场效率
　　1．资本市场有效性假说：市场依据信息迅速调整价格的能力
　　2．市场效率与投资收益
1 {' e) m5 G; }* Y0 C　　3．行为金融理论：有限理性、有限控制力和有限自利
* Y7 U3 A7 `* S; V　　二、市场风险与投资组合
　　（一）金融市场风险
　　1．　风险：未来损失的可能性
6 I& g' u$ C) H6 ^* O8 s　　2．　金融市场风险
- l( c; N! m3 c( t$ z  n7 g( F　　市场风险，市场价值变化带来损失的可能性
: U( x! S9 c" `5 t+ E. R2 Y! @　　信用风险，不履约、信用等级下降、主权风险
　　流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差
　　操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷
5 d, C5 Z% y. r) Q) X% j　　法律风险，无法律保障的合约
& B0 V( u" J+ e: x  r( u* r　　政策性风险，经济、政治、外交与军事政策
　　道德风险，融资者违背承诺
　　（二）资产组合
　　1．资产组合理论：1952年马科维兹，风险数量化
　　2．风险的度量
! H8 L( ^8 t5 W% H　　投资风险是未来各种投资收益率与期望收益率的偏离程度
　　投资收益率r＝[C＋（P1－P0）]/P0
　　预期收益率à＝∑riPi　　（i＝1－n）
) r) \( I  H4 j# |　　偏离程度：标准差б＝[∑（ri－à）2Pi]1/2（i＝1－n）
. f/ c# v) Y0 i5 `' t, n: k  w1 m　　举例：证券A、B、C的预期投资收益率分别为：12%、19%和12%；标准差分别为：0．0583、0．3239和0．1208。选择哪种证券进行投资?
  }+ N- F, I% `4 k3 s　　3．资产组合风险度量
0 I1 @9 ^. m, t2 X* t　　资产组合期望收益率：rp＝∑wiài　（i＝1－n）
5 l( T, C* e3 i　　资产之间相关性对组合风险的影响：正相关性越强，资产组合降低风险程度越低；负相关越强，资产组合降低风险程度越高
　　资产组合风险：
: g& `* T( g. {6 q" m$ k1 I1 {# T2 W    　бp＝[∑wi2бi2＋2∑wi　wjбiбjρij]1/2
3 @  i5 }+ i0 o8 }! `* u　　4．资产组合风险类型
" o: |3 {' j, a0 H+ \　　非系统性风险，通过增加资产种类可以抵消掉的风险
6 b) ]( ?) H( J" h+ @6 ?5 k" D　　系统性风险，无法通过增加资产种类数量而消除的风险
　　资产组合风险与资产数量
3 K3 R9 t! X# Q4 u9 S　　（三）有效资产组合与最佳资产组合
　　1．效益边界理念：在相同的风险度上应取得最高收益
# i0 ^: l' ~7 x6 H3 j　　2．有效资产组合：风险相同预期收益率最高的资产组合；在资产组合曲线上称为效益边界线段
) \# N2 m9 n% R' R, I2 L% k" c4 s' l　　3．最佳资产组合：取决与投资人的风险承受能力
　　三、资产定价模型
. Y6 [9 \  t9 t& l4 O3 h% b/ P& S2 _　　（一）资产定价模型的理论基础
　　1．APM目标：找到合适的贴现率
; C7 a" L! D  Z+ b( u　　2．资本市场理论
1 }  }6 Z0 v4 u' t( f- w) J- @1 Q　　无风险资产：政府债券F
* k) g: h: {. a  l# G! B　　风险资产组合：股票市场所有资产组合代表社会所有风险资产集合——市场组合M
　　新资产组合F＋M的收益与风险：
4 p1 n& Y) B  @+ a　　àp＝wfàf＋wmàm
　　бp＝（wf2бf2＋wm2бm2＋2wfwmбfбmρfm）
　　бp＝wmбm
4 G' Q" v8 P+ U; o1 V  a/ X( w7 b　　（二）资本资产定价模型
　　1．单个资产对整个市场组合风险的影响：
- s  ^, g/ m( N$ X7 d# _3 [7 c　　B＝бi，m/бm2
$ G7 n/ a2 V$ w: x+ Y  w9 I　　2．资本资产定价模型：ài＝rf＋（àm－rf）
　　举例：无风险利率3%，市场组合的风险溢价为5%，某只股票的B系数为1．5，该股票的期望收益率ài＝3%＋1．5*5%＝10．5%
　　本章思考题
1 R2 b; k  e8 s, n, w" i　　1、面值位100元，年利息收益为6元（按年付息），计算3种不同期限和不同市场利率条件下的债券市场价格
; k  Z# S5 B3 r# r+ Z5 j　　市场利率　　　　6%　　　　　　4%　　　　　　8%
+ H2 X$ R) I$ X9 K- R　　1年期
6 v9 B9 c* p$ `) k　　10年期
% D4 R* |" Y9 k5 Z4 k　　永久性
　　2、金融市场风险有哪些?
　　3、目前无风险利率为1%，市场组合的风险溢价为3%，A股票的B系数为1．2，预期每股收益为1元，试计算A股票的理论市价。