黄达金融学第6讲 金融市场机制理论

会计考友

证券价格与市场效率
　　市场风险与投资组合
　　资产定价模型
　　一、证券价格与市场效率
% w! v. w# A) S' L: s4 q　　（一）证券价格与价值评估
( G0 ]& ^$ }1 D+ Y' ?8 E8 \        1．证券的价格：面值、发行价、市场价
        2．证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益
* o8 ~; e- U/ t& ~- T2 \5 m$ G        3．一次支付本息债券价格：P＝A/（1＋r）n
        4．分期付息到期还本的债券价格：
　 　P＝∑Ct/（1＋r）t＋M/（1＋r）n　　　（t＝1～n）
       5．永久性证券的价格：P＝∑C/（1＋r）t＝C/r
) f4 p( h6 ~2 P# v& F! c       6．市盈率：股票市价与预期每股盈利的比值
6 G7 S) U2 }% G: V- y       7．证券价格指数：上证综合指数；道琼斯30指数
　　（二）市场效率
　　1．资本市场有效性假说：市场依据信息迅速调整价格的能力
　　2．市场效率与投资收益
3 \% n5 S' y' I　　3．行为金融理论：有限理性、有限控制力和有限自利
! |* P' u+ A- g8 c　　二、市场风险与投资组合
　　（一）金融市场风险
　　1．　风险：未来损失的可能性
　　2．　金融市场风险
　　市场风险，市场价值变化带来损失的可能性
　　信用风险，不履约、信用等级下降、主权风险
( t/ E. ^" o7 F! o( K　　流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差
, u8 z" s9 `9 z1 A$ U. Q5 F8 V　　操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷
( n) ~/ W2 [' K/ }2 L  A# _　　法律风险，无法律保障的合约
6 U# ^3 H  x3 F' ~2 z# z　　政策性风险，经济、政治、外交与军事政策
1 \% M8 @  a2 J( c+ a! M4 q　　道德风险，融资者违背承诺
% ^  }; R. H: s4 \　　（二）资产组合
　　1．资产组合理论：1952年马科维兹，风险数量化
' H! B" B( v) w$ s+ ?" u6 S　　2．风险的度量
　　投资风险是未来各种投资收益率与期望收益率的偏离程度
　　投资收益率r＝[C＋（P1－P0）]/P0
  a9 c) i  Z% d6 t$ ~* s# X. {　　预期收益率à＝∑riPi　　（i＝1－n）
7 C" e# g6 Q! W" t" @　　偏离程度：标准差б＝[∑（ri－à）2Pi]1/2（i＝1－n）
" a" W  {- t, i　　举例：证券A、B、C的预期投资收益率分别为：12%、19%和12%；标准差分别为：0．0583、0．3239和0．1208。选择哪种证券进行投资?
　　3．资产组合风险度量
5 u: [- O! \, z1 C( z2 d8 r　　资产组合期望收益率：rp＝∑wiài　（i＝1－n）
　　资产之间相关性对组合风险的影响：正相关性越强，资产组合降低风险程度越低；负相关越强，资产组合降低风险程度越高
　　资产组合风险：
4 v$ t- h# N! p0 X/ W1 p* h% Y    　бp＝[∑wi2бi2＋2∑wi　wjбiбjρij]1/2
) `% s: s' a* k$ C& Y* h9 R8 c　　4．资产组合风险类型
2 ~: s; m: k% {$ q　　非系统性风险，通过增加资产种类可以抵消掉的风险
5 w% [" u$ s; a/ H1 ^6 L7 y　　系统性风险，无法通过增加资产种类数量而消除的风险
　　资产组合风险与资产数量
7 d' t% Z/ v  l0 |" g　　（三）有效资产组合与最佳资产组合
' |  ^" a- q' p. L, d, K1 n7 Z, c　　1．效益边界理念：在相同的风险度上应取得最高收益
　　2．有效资产组合：风险相同预期收益率最高的资产组合；在资产组合曲线上称为效益边界线段
　　3．最佳资产组合：取决与投资人的风险承受能力
3 C3 r8 n+ ?8 A  I) `0 B2 z! y, q　　三、资产定价模型
- y. E2 r. g0 w& w; |# {　　（一）资产定价模型的理论基础
* D8 j; V) Y' U9 \; D1 g　　1．APM目标：找到合适的贴现率
% b2 [) i( O8 i' P# E- l) q/ G　　2．资本市场理论
　　无风险资产：政府债券F
* N# R( ~( P/ G# Z3 X　　风险资产组合：股票市场所有资产组合代表社会所有风险资产集合——市场组合M
- Y4 n6 j6 Q# k2 C3 \/ \　　新资产组合F＋M的收益与风险：
  `6 ^$ B& {0 N4 ?　　àp＝wfàf＋wmàm
9 r- z. F1 ~9 g* A3 |( u7 D　　бp＝（wf2бf2＋wm2бm2＋2wfwmбfбmρfm）
　　бp＝wmбm
　　（二）资本资产定价模型
　　1．单个资产对整个市场组合风险的影响：
　　B＝бi，m/бm2
　　2．资本资产定价模型：ài＝rf＋（àm－rf）
　　举例：无风险利率3%，市场组合的风险溢价为5%，某只股票的B系数为1．5，该股票的期望收益率ài＝3%＋1．5*5%＝10．5%
# S! x$ e, U* F( X4 x　　本章思考题
　　1、面值位100元，年利息收益为6元（按年付息），计算3种不同期限和不同市场利率条件下的债券市场价格
　　市场利率　　　　6%　　　　　　4%　　　　　　8%
0 }  c9 \: N% k( F3 l( m　　1年期
　　10年期
　　永久性
) F7 L2 Q: j$ k$ c3 l　　2、金融市场风险有哪些?
' `' s3 {% q) r! q0 r# e　　3、目前无风险利率为1%，市场组合的风险溢价为3%，A股票的B系数为1．2，预期每股收益为1元，试计算A股票的理论市价。