2011年证券从业资格考试基础知识辅导:金融衍生工具(7)

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2011年证券从业资格考试基础知识辅导:金融衍生工具(7)
（四）沪深300股指期货（2010年1月12日）
' q) c2 h6 m" f" t) U0 `1，沪深300股指期货合约
沪深300指数是由中证指数有限责任公司编制的流通市值加权型指数，该公司系由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资设立，之所以选择沪深300指数作为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑以下三个方面：
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# s3 o! q" f) @& E第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为
第二，沪深300指数成分股涵盖能源，原材料，工业，可选消费，主要消费，健康护理等10个行业，各行业公司流通市值覆盖相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。
$ l+ J& W1 ~8 _7 @' `' v3 d第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，采用自由流通股本加权，分级靠档，样本调整缓冲区等先进技术，具有较强的市场代表性和较高的可投资性，有利于市场功能发挥和后续产品创新
合约乘数定为每点300元人民币，也就是说，假设期货报价为3000点，则每张合约名义金额为3000*300=900，000元人民币。
2，股指期货投资者适当性原则
3，交易规则
（1）分类编码
; I+ l+ r: S+ c: j6 F4 D" H9 P) T9 P# ~; G（2）保证金
（3）竞价交易
（4）结算价
! `, }4 ]5 |2 W9 }' J: f（5）涨跌幅限制
（6）持仓限额和大户报告制度
（7）若干重要风险控制手段。
/ H1 s6 L4 H! }0 q& X  l- ?) B（五）金融期货的基本功能
9 @& `' R  w# o! M! S* r6 ?! a金融期货具有4项基本功能：套期保值功能、价格发现功能、投机功能和套利功能。
1.套期保值功能。套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。
（1）套期保值原理。期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同;而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。因此，若同时在现货市场和期 货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。
（2）套期保值的基本做法。套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价梅变动带来的风险，实现保值的目的。套期保值的基本类型有两 种：一是多头套期保值，是指持有现货空头（如持有股票空头者）的交易者担心将来现货价格上涨（如股市大盘上涨）而给自己造成经济损失，于是买入期货合约（建立期货多头）。若未来现货价格果真上涨，则持有期货头寸所获得的盈利正好可以弥补现货头寸的损失。二是空头套期保值，是指持有现货多头（如持有股票多 头）的交易者担心未来现货价格下跌，在期货市场卖出期货合约（建立期货空头），当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。
. z+ V* j1 a# W$ B  M* u期货交易的对象是标准化产品，因此套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则并不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为基差风险。
, l0 e7 P" Z8 k" R' p[1] [2]  

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见课本166页的例题
如果有投资者拥有较多资金欲投资于股票现货，又担心建仓期内大盘出现非预期大幅上涨导致建仓成本过高，也可以采取多头套期保值，即在期货上建立相应多头头寸，利用期货盈余抵消现货成本上升的风险。当然，在现实中，投资者更多是利用股指期货对投资组合的贝塔系数进行修正。
+ q& z/ \3 z' n8 O. \2 i% a& Q2 m2.价格发现功能。价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转 化为一个统一的交易价格。这一价格一旦形成，立即向世界各地传播，并影响供求关系，从而形成新的价格。如此循环往复，使价格不断趋于合理。
因为期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，所以今天的期货价格可能就是未来的现货价格，这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近、远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。这样，期货价格成了世界各地现货成交价的基础。当然，期 货价格并非时时刻刻都能准确地反映市场的供求关系，但这一价格克服了分散、局部的市场价格在时间上和空间上的局限性，具有公开性、连续性、预期性的特点。应该说它比较真实地反映了一定时期世界范围内供求关系影响下的商品或金融工具的价格水平。
价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格，正好相反，多数研究表明，期货价格不等于未来现货价格才是常态。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因索的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即便现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。
, }  e/ A7 H8 ]9 G, J# K2 y. i3.投机功能。与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。投机者的存在对维持市场流动性具有重大意义，当然，过度的投机必须受到限制。
与现货市场投机相比较，期货市场投机有两个重要区别：一是目前我国股票市场实行T+1清算制度，而期货市场是T+0，可以进行日内投机;二是期货交易的保证金制度导致期货投机具有较高的杠杆率，盈亏相应放大，具有更高的风险性。
. ^3 K; M3 [3 I5 L: \例：股票指数期货投机。
: `/ P+ A* M  O  G/ L2009年3月18日，沪深300指数开盘报价为2335.42点，9月份仿真期货合约开盘价为2648点，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748.6点迸行平仓，则当日即实现盈利为［（2748.6—2648）×300=］30 180元。
7 ]  Q) |3 B' y% k6 i7 p, r若期货公司要求的初始保证金等于交易所规定的最低交易保证金10%，则该策略投入资金为［2648 x 300×10%=］79 440元。
* ?  R, v9 I4 J: u" A日收益率为（30 180/79 440一）38%
4.套利功能。套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套 利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。对于股价指数等品种，还可以和成分股现货联系起来进行指数套利。期货套利机制的存在对于提高金融市场的有效性具有重要意义。
例：不付红利股票的期货套利。
" N9 \1 K' v$ P设某殷票报价为30元，该股票在2年内不发放任何股利。者2年期期货报价为35元（出于举例方便考虑，现实中基本上不存在2年期期货合约），则可进行如下套利：
+ W- o" z5 K, y( w2 {7 p按5%年利率借人3 000元资金，并购买1 000股该股票，同时卖出1 000股1年期期货。2年后，期货合约交割获得现金3 500元，偿还贷款本息［3 000×（1+0.05）2=］3 307.5元，盈利为192.5元。
[1] [2]

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