2011证券从业资格考试《投资分析》重点串讲(10)

会计考友

第二章　有价证券的投资价值分析与估值方法
" h- U* Z) V+ p. c" j' j第三章　宏观经济分析
& x$ Y8 F! z) r0 s% C( @: f第四章　行业分析
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) _4 ~* J- E) D# H　　第二节　行业的一般特征分析
; {& \% ^3 h- J; D, L' C: G$ {　　一、行业的市场结构分析
　　四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。
　　分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别。
　　(一)完全竞争
　　完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。
! {+ `/ E4 |- z" Y) P4 k　　在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。
0 K/ d! |- v. c　　六个特点：(理解记忆，与其他形态对比)
　　1.生产者众多，各种生产资料可完全流动;
　　2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的;
　　3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者;
; E% g# w  w2 `9 E2 ]' t' ^) e　　4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定;
　　5.生产者可自由进入或退出这个市场;
! i. y8 [% {; f, W. T# ^　　6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。
　　(二)垄断竞争
  [2 {# y5 u" p+ H# L　　垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场结构。
  Z/ [! ?0 h# [+ j2 z9 x　　三个特点是：
8 e- ^! B) L# ]; r( W4 y9 N　　1.生产者众多，各种生产资料可以流动;
　　2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想像上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别;
　　3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。
　　在国民经济各行业中，制成品(纺织、服装等轻工业产品)的市场类型一般都属于垄断竞争。
) ]4 h7 [2 s, m9 I# I  _6 L" Q　　(三)寡头垄断
5 f# {* @$ k! R* D9 G, \　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。
9 g. l* C0 f) L+ Q& f$ Y$ p　　形成的两个原因：
. U2 g$ Q5 o" L1 \  ?% {　　1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。
0 z7 g/ K+ M  L, j* ?/ m　　2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。
$ F7 G& ?  {2 V　　困此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。
& K# D# l6 K  z　　(四)完全垄断
2 R& g8 ?5 @2 Z: s# d2 ?　　完全垄断指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有一些公共事业单位接近于垄断。
4 {1 K/ x2 F+ u+ F2 g- |" }* E4 ^　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。
　　政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。
2 X+ |: A. q/ a3 H- c1 l9 G: \　　私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。
　　完全垄断的市场结构特点：
. E) b6 V9 i% @3 E　　1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业;
0 V  m& L* G5 {0 E* P0 @　　2.产品没有或者缺少相近的替代品;
1 T2 P# ~0 t7 u# b; o& `" v, T　　3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润;
　　4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。
　　公用事业(如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等)和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。
　　行业集中度的概念CR
　　二、行业的竞争结构分析
　　是由美国哈佛商学院教授迈克尔·波特提出的。
　　一个行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。
( Z: B0 K% f" l　　三、经济周期与行业分析
　　根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业
9 R3 m% A. {" x; K/ W% u　　(一)增长型行业
% N  ]' o0 v6 h6 K: N　　产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。
　　这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机。
　　(二)周期型行业
" F: @1 e- E- u% B6 k　　周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。
9 `' i& p8 k+ d　　(三)防守型行业
　　经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。
　　该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。
4 ~8 e7 S4 D$ w7 x' ]* S* U: {　　四、行业生命周期分析
　　生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。
6 p( h0 U% k9 R4 _4 O: \/ G6 f　　(一)幼稚期
　　行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。
7 R. T6 ?, G1 A: y; Z　　创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。
　　特点是高风险，低收益。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。
　　(二)成长期
　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。
8 C$ M* l8 c& W　　判断行业成长能力的6个方面：
( }) H- F& b" X4 K3 g　　(1)需求弹性;
+ I* E7 g! ^5 e3 L　　(2)生产技术;
! x. A" K# j, K0 @! I: Y　　(3)产业关联度;
: x! i1 G. {* y( Q% H" ^　　(4)市场容量与潜力;
　　(5)行业在空间的转移活动;
　　(6)产业组织变化活动。
( ], n0 S: I4 `# J5 z7 t　　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。
　　特点是高风险、高收益。
# x5 [1 I, W8 a; _: E! t　　(三)成熟期
/ e  `; h) n) [* w5 J! A' x　　成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。
　　一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。
- n* z( K. a5 B7 K, g　　成熟期的特点(3点)：
　　1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高;
　　2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。
" R  {) Y, d. E9 I2 L　　3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。
, B, ~/ G4 j7 D0 n　　厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强保后服务等。
7 Z' X+ v$ h! ~9 s8 U　　(四)衰退期
　　行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。
6 U: L7 K5 A) j- R6 L9 O3 [　　证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。
3 e% ?" P) C6 v0 ~5 ?# j　　证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。