2011证券从业资格考试《投资分析》重点串讲(18)

会计考友

　　第三节　资本资产定价模型
　　一、资本资产定价模型的原理
　　(一)假设条件
　　假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
　　假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
. K; n& e# x9 v7 T& a　　假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
　　在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
　　(二)资本市场线
4 l" l7 L) P" C　　1.无风险证券对有效边界的影响
/ `: {0 U( @: f[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/ZZ9R1AB9/2011011714343691[1].png[/img]
  y3 H, j2 d+ c1 W8 B; p2 S　　2.切点证券组合T的经济意义
　　特征：
5 p3 p3 i3 M+ E6 @0 d　　其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;
. P7 p5 Q+ i, ^+ F, a+ e　　其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合;
　　其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
　　正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。
/ V) B  K1 i: }1 h# a8 d& ~5 O　　T的经济意义：
$ O6 l; e  Y% e7 Z9 U [img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714343683[1].png[/img]
* s3 C/ O& f5 \2 g. [( `8 t　　首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。
　　其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。
　　最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。
　　3.资本市场线方程
; D8 Q* X; g8 t3 b　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。
- ?$ [8 ]" O9 V$ d4 U7 v[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714343661[1].png[/img]
# d) J; T+ A+ }* ?　　资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：
8 {' e8 U* p+ _& k[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714343694[1].png[/img]
+ Z; ]: `, `& H/ |! E8 q+ E3 M　　式中：E(rP)、σP――有效组合P的期望收益率和标准差;
4 H" R" n& a. W, m# n5 a　　E(rM)、σM――市场组合M的期望收益率和标准差;
　　rF――无风险证券收益率。
% Q* a* z6 }& {% j5 t5 k. s( F　　4.资本市场线的经济意义
　　有效组合的期望收益率由两部分构成：
　　(1)无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿;
9 e: F9 h: j  _0 @# N　　(2)[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714360428[1].png[/img]是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数
, R) g+ u0 O- Q" d+ t[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714362880[1].png[/img]代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

, L' Y! g8 [* h. \; W　　(三)证券市场线
" X9 K( d& M! d; r0 R$ _0 J　　1.证券市场线方程。
7 s8 m( `' r# y5 t9 H1 g9 s7 T[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714364645[1].png[/img]
　　2.证券市场线的经济意义
- n3 v# U/ p! s# `　　一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿;
5 J- j4 B' [/ s2 `　　另一部分则是[E(rp)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E(rp)- rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。
　　(四)β系数的涵义及其应用
　　1.β系数的涵义。
　　(1)β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。
' B6 T. g1 \; X* ~8 M# G　　(2)β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。
: i; I, V2 o  I. ]( z( m9 ?　　(3)β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。
, ?) ~8 T$ C: W& H, g5 J! X7 L6 d　　2.β系数的应用。
) e# ^' P" K+ G- z　　(1)证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。
　　(2)风险控制。
　　(3)投资组合绩效评价。
# u+ c9 W4 E2 k: k　　二、资本资产定价模型的应用
7 R" e0 g, J  W3 g( k　　(一)资产估值
[img]http://www.yuloo.com/news/1105/file:///C:/Documents%20and%20Settings/Administrator/Local%20Settings/Temp/Temporary%20Internet%20Files/Content.IE5/0JAJVAV7/2011011714365942[1].png[/img]
# G0 C0 v+ a: ^& u6 T# X　(二)资源配置
1 l5 \1 P6 D* D5 q( q　　三、资本资产定价模型的有效性