2011年证券投资分析辅导:证券组合管理(2)

会计考友

　第二节 证券组合分析
　　大纲要求：
0 z/ U8 a7 U0 Q7 P( N5 A7 Z' u  w　　熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
　　一、单个证券的收益和风险
& Y% {# U# @! w: v# [3 a　　(一)收益及其度量
' o: T/ Z. k/ _% S+ W' Y/ g   
; i! h) _7 m" l/ |5 ]/ ~: ^4 ~( p, G　　二、证券组合的收益和风险
　　1.两种证券组合的收益和风险
　　证券A的收益率为rA，证券B的收益率为rB，证券组合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317页，公式7.1和7.2
7 R/ r1 H. Y/ F# t; d　　2.多种证券组合的收益和风险——教材第318页，公式7.3和7.4
　　三、证券组合的可行域和有效边界
7 M5 `; Q" M9 u" k/ l3 ^" p2 u　　1.证券组合的可行域
　　表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的就是在其中选择自己满意的证券组合进行投资。
　　A、两种证券组合的可行域
& G: c: V- @! _6 v4 X+ h; u8 Y- `　　(1)两证券完全正相关
$ F- x8 @, G. \1 g+ I' C　　此时，组合的风险、收益呈线性关系
3 D$ T) q9 N. b9 v- ?4 {" `6 l4 g　　(2)两证券完全负相关
　　此时，组合的风险—收益关系呈折线形式;并且组合可以降低风险，即在收益相同的情况下，组合的风险小于两证券风险的线性组合
/ i! V  s% }6 l9 x4 E　　且可以通过A、B证券比例的调整达到无风险组合。
. h6 ~- u/ H( B- B! s0 _% Q* |　　(3)两证券不相关
/ K* B* S# {) w4 E8 w　　此时，组合的风险—收益关系呈双曲线形式;且存在方差最小证券组合。
! v. H4 r7 u5 d6 ^* }　　(4)两证券不完全相关
　　向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大，组合降低风险的效果越明显。
/ y* c0 G7 k, G7 c& D; x: |　　B、多种证券完全正相关
　　无卖空：向左凸的扇形区域
7 a) M4 c$ k; \% Z) r$ B3 M　　可卖空：向左凸的无限区域
9 D! H% L) `5 r0 T1 n: n, `# W+ {4 S　　2.证券组合的有效边界
/ e+ m# R. d8 o# i( S3 I　　大量事实表明投资者普遍喜好期望率而厌恶风险，因而人们在投资决策的时候希望期望率越大越好，风险越小越好。
  v8 n" ~$ e2 {7 c& ^6 B　　人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征有期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-σ坐标系中的可行域寻找最好的点，但是不可能在可行域中找到一点所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。
: h6 S0 T/ o0 P3 l5 _2 y　　根据有效组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可行域的图形中，有效边界就是可行域的上边界部分。
$ g2 A( m+ p7 Y3 d/ ^8 z$ n+ F! P　　有效边界上的点没有优劣之分。
: Y, Z+ a' \7 V' f: \% @3 ~' z　　四、最优证券组合
- K6 p; V, w  z( \9 E5 F. d　　1.投资者的个人偏好与无差异曲线。
% k1 B; x2 b& l0 k* M# q　　一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一些满意程度相同的(无差异)的证券组合，这些组合恰好在期望收益率-标准差坐标系上形成一条曲线，我们称这条曲线为投资者的一条无差异曲线。无差异曲线都具有如下特征：
+ d* s' }) B. x　　(1)由左向右上弯曲的曲线
　　(2)每个投资者的无差异曲线都不相交
　　(3)同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同，反之，则不同
2 y2 j( i4 M  v, w7 o2 v　　(4)不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同
2 `5 y; _' C/ D* E+ Q+ D　　(5)无差异曲线位置越高，满意度越大
" D) s4 ?! d7 h3 m% x　　(6)弯曲程度反映了投资者风险承受能力
  N8 T( T; E: O　　2.最优组合的选择
, T9 ~" G" S5 m* z　　最优组合是无差异曲线与有效边界的切点
9 w. ]( Q* E- G8 [& }- D　　第二节 例题分析：
) G) r: S$ W- L9 g8 F7 p9 [  s　　单项选择：
　　1. 不存在卖空且两种证券完全正相关的情况下，这两种证券所形成的组合的预期收益率与标准差之间的关系为( )
* k8 M; ]4 S; U5 e　　A、线性关系 B、分段的线性关系 C、非线性关系 D、无明确的线性关系
& y+ T" Q8 x6 y0 U; O* q* x+ Z　　分析:两证券完全负相关组合的风险—收益关系呈折线形式;
4 L. f# `- w9 B- b/ n3 _% ]: a　　两证券不相关或不完全相关，组合的风险—收益关系为向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大。
4 K/ t/ |( H; g5 G9 e* I　　2. 根据现代组合理论，使投资者最满意的证券组合是( )
# y! l/ v0 g9 o9 S　　A、无差异曲线与有效边界的切点
2 ~, d* }2 `. B& ]* ]& z( Q　　B、处于位置最高的无差异曲线上
: d7 q* h$ u% Y, g　　C、处于有效边界的最高点
　　D、无差异曲线与有效边界的交点
4 ~& L# g# T6 g, @; H0 N1 {　　多项选择：
& ~- G; G* J& h　　1. 两种证券构成组合的组合线与这两种证券之间的相关性是有联系的，下列关于这种联系的说法正确的是( )
  l; q- W+ T  j; X9 |　　A、组合线的弯曲程度随着相关系数的增大而降低
　　B、组合线当相关系数等于1时呈直线
  O8 k6 }* s: l! M; d/ j　　C、组合线当相关系数等于-1时呈折线
　　D、组合线当相关系数等于0时比正相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小
8 ]1 G. }# k  M9 T% r5 n6 h　　2. 根据马柯威茨均值方差模型，投资者在选择自己最满意的投资组合的过程中，最关键的工作环节 有( )
　　A、确定有效边界 B、确定自己的偏好无差异曲线 C、确定单个证券的期望收益率 D、确定单个证券的风险