证劵发行与承销：首次公开发行股票的操作(2)

会计考友

　(二)绝对估值法
: K9 h2 V) O# g5 \$ U% w　　1.绝对估值法也称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)。
　　相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。
' v4 U1 C7 |- X　　2.以贴现现金流量法为例介绍绝对估值法。
　　贴现现金流量法是通过预测公司未来的现金流量，按照一定的贴现率计算公司的整体价值，从而进行股票估值的一种方法。运用贴现现金流量法的计算步骤如下：
　　⑴预测公司未来的自由现金流量。预测的前提是本次发行成功地筹集到必要的现金并运用于相关项目投资。公司自由现金流量，指公司在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，能够产生的额外现金流量。现金流量的预测期一般为5～l0年，预测期越长，预测的准确性越差。
　　⑵预测公司的永续价值。永续价值是公司预测时期末的市场价值，可以参照公司的账面残值和当时的收益情况，选取适当的行业平均市盈率倍数或者市净率进行估算。
　　⑶计算加权平均资本成本。WACC=∑Ki·bi
' [3 @8 l6 G  o- M+ J; B. U/ S, s) q　　式中：WACC——加权平均资本成本;Ki——各单项资本成本;bi——各单项资本所占的比重。
　　⑷计算公司的整体价值：
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　　⑸公司股权价值：公司股权价值=公司整体价值一净债务值
4 `9 o) R% b' Z# F　　⑹公司每股股票价值：公司每股股票价值=公司股权价值/发行后总股本
! g, d* v: q) b2 M3 q　　贴现现金流量法需要比较可靠地估计未来现金流量(通常为正)，同时根据现金流量的风险特性又能确定出恰当的贴现率。但实际操作中情况往往与模型的假设条件相距甚远，影响了该方法的正确使用。
  p4 V8 e) h5 y- _: D2 Q, i　　使用贴现现金流量法进行估值时将遇到较大困难的情况：
　　第一，陷人财务危机的公司。通常这些公司没有正的现金流量，或难以准确地估计现金流量。
　　第二，收益呈周期性分布的公司。这类公司对未来现金流的估计容易产生较大偏差。
　　第三，正在进行重组的公司。这类公司可能面临资产结构、资本结构以及红利政策等方面的较大变化，既影响未来现金流，又通过公司风险特性变化影响贴现率，从而影响估值结果。
　　第四，拥有某些特殊资产的公司。主要指拥有较大数量的未被利用自产、专利或选择权资产的公司。这些资产的价值不能完全体现在公司的现金流中。
* R+ }  p8 x! ~- [! X$ T8 |　　(三)总结
　　股票发行的估值和定价既有理性的计算，更有对市场供求的感性判如果仅仅依赖公式计算，认为所计算的结果才是公司的合理价值或合理发行价格，就过于武断。事实上，股份的价格是随着股票市场景气程度不断变化的，定价的艺术体现在定价的过程之中。