2011年注会预习项目风险的衡量与处置

会计考友

　　　　一、项目风险分析的主要概念

) |3 q! b1 L! e( C# N: L: u8 E2 E　　(一)任何项目都有风险
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　　(二)项目风险的类别
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　　1、项目的特有风险
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　　2、项目的公司风险

& W$ w& N/ K" l/ |　　3、项目的市场风险

　　(三)项目风险处置的一般方法

4 ^/ u- `0 _9 d4 e6 Q& Y* ^- {6 b　　1.调整现金流量法
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　　调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。

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* o0 t' Q8 h+ D
　　其中：a1是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。
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8 V4 |' I+ p+ g2 d" T　　2.风险调整折现率法
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' e- ^8 i; Y* w　　这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。
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5 v. S3 t1 {4 |! O
     

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　　3.两种方法的区别

5 g& \4 d7 f2 ^7 ?　　二、项目系统风险的衡量和处置
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　　(一)加权平均成本与权益资本成本

; W$ Z6 b; F( I! s  ^　　计算项目的净现值有两种办法：一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率;另一种是股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权流量的影响，以股权资本成本作为折现率。

! b* l' }6 j% M$ t2 m　　需要注意的几点：

6 P0 r$ J) L. s9 H* Y( J　　(1)两种方法计算的净现值没有实质区别。
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6 i1 F$ w8 u$ B# e3 ~　　(2)折现率应当反映现金流量的风险。
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4 B/ L) [* H5 N$ x( l: b" @　　(3)增加债务不一定会降低加权平均成本。

　　(4)实现现金流量法比股权现金流量法简洁。
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　　(二)使用加权平均资本成本的条件
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　　使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
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; |5 U" v, v( n' n　　1.项目风险与企业当前资产的平均风险

9 F0 o$ V( {* T; f- Q. |" N! |　　2.继续采用相同的资本结构为新项目筹资
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　　在等风险假设和资本结构不变、假设不明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的资本成本。
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　　(三)投资项目系统风险的衡量

　　可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估项目的β值。

2 D$ e8 V  X( D　　运用可比公司法，应该注意可比公司的资本结构已反映在其β值中。如果可比公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时应针对资本结构差异做出相应调整。

! }8 t, Q! u, Z4 Y- W' c- S$ j6 M　　调整的基本步骤如下：
4 Q) x( w& y0 P! r8 i, i
　　1.卸载可比公司财务杠杆
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　　β资产=β权益÷[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]

　　β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。

+ g2 h0 H8 F  _7 x- ?  k" G　　2.加载目标企业财务杠杆
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　　根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：

+ `( b' k- C' p" h　　β权益=β资产×[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]

　　3.根据得出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率
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　　此时的β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：
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　　股东要求的报酬率=权益成本=无风险利率+β权益×风险溢价
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　　如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。
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　　4.计算目标企业的加权平均成本
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　　如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：
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: ^5 C% A! f# C9 L( G　　三、项目特有风险的衡量与处置

  t0 A# s) j+ o. e9 }/ r　　(一)衡量项目特有风险

: _8 O% c' ~+ C3 C, j: Z0 {( R　　1.敏感性分析

! |/ S5 w% }! I2 \5 W( a　　投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生给定变化时，对净现值的影响。
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% ~# |6 J4 O6 u2 m　　敏感分析的主要步骤是：
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　　(1)给定计算净现值的每项参数的预期值。

　　(2)根据参数的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。

　　(3)选择一个变量给定一个假如的变化幅度，并计算净现值的变动。

! p- ?) N6 K4 C  u3 y# Z　　(4)选择第二个变量，重复(3)过程，直至每个变量都在预期值的基础上增加或降低若干百分比，同时维持其他变量不变。
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" ~2 m; z3 G- O0 U! R; W+ k# a　　(5)列出敏感分析表或画出敏感分析图，找出最敏感的参数。

# a+ \- X9 Q# K, m　　敏感分析是一种最常用的分先分析方法，计算过程简单，也易于理解。
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　　敏感性分析的局限性：首先，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动。而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动。其次，该分析方法每次测定一个变量对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。
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　　(二)情景分析

) ]6 y# E+ H" o- P7 J7 z0 |　　情景分析一般设定三种情况：基准情景、最坏情况、最好情况。

2 U& O& r7 m( C1 v& Z) ]" v　　情景分析的主要过程是：根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。
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2 ^% p( C, S: N+ C( t1 S, Y　　情景分析存在局限性：只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果;估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。

　　(三)模拟分析

7 z' H, e  t  ], k- L% i　　模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。
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