2011年《证券发行与承销》辅导：第9章（4）

会计考友

　四、 可转换公司债券的定价
8 N4 F, f& s& q　　（一）可转债的转换价值：是可转债实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。转换价值等于每股普通股的市价乘以转换比例。
3 L& K1 L) f$ m1 E# Y4 y　　（二）可转债的价值
; y" C# s5 \- A0 Y* q: Z; a. N　　在价值形态上，可转债赋予投资者一个保底收入，即债券利息支付与到期本金偿还构成的普通附息券的价值；同时，还赋予投资者在股票上涨到一定价格条件下转换成发行人普通股票的权益，即看涨期权的价值。也就是说，可转债实质上是一种普通债权和股票期权两个基本工具构成的复合融资工具，投资者购买了可转债等价于同时购买了一个普通债权和一个对公司股票的看涨期权（买权）。
其次，如果有赎回条款，即如果股票价格连续若干个交易日收盘价高于某一赎回启动价格，发行人有权按一定金额予以赎回，可见，赎回条款相当于债券持有人在购买可转债时就无条件出售给发行人的一张美式买权。
　　回售条款规定，如果股价连续若干个交易日收盘价低于某一回售启动价格，债券持有人有权按一定金额回售给发行人，可见，回售条款相当于债券持有人同时拥有发行人出售的一张美式卖权。
　　【例3】含有赎回、回售条款规定的可转换公司债券实质上是由（）构成的复合金融工具。
' d0 p8 |" h7 F+ }! f$ F　　A 普通债权       B 投资人美式买权       C投资人美式卖权    D 发行人美式买权
　　【答案】ABCD
0 L- k8 g& z& ]0 T0 a　　所以，可转债的价值可近似地表示为：
　　可转债价值=纯粹债券价值+投资人美式买权价值+投资人美式卖权价值-发行人美式买权价值。
　　股票期权部分价值的定价方法：布莱克-斯科尔斯期权定价模型和二叉树期权定价模型。
/ }* s! U% L# J3 A- n2 i　　（三）影响可转债价值的因素
5 W# G8 i9 b2 }( F2 ]) \# Y5 {　　1、票面利率：越高，可转债的债权价值越高。
8 y  c  A6 K1 o; Y　　2、转股价格：越高，期权价值越低，可转债的价值越低。
　　3、股票波动率：越大，期权价值越高，可转债的价值越高。
7 X% K  V& L2 J　　4、转股期限：越长，转股权价值越大，可转债价值越高。
　　5、回售条款：回售期限越长、转换比率越高、回售价格越大，回售的期权价值就越大。
　　6、赎回条款：通常，赎回期限越长、转换比例越低、赎回价格越小，赎回的期权价值越大，越有利于发行人。在股价走势向好时，赎回条款实际上起到强制转股的作用。
　　【例4】下列说法错误的是（ ）。
　　A票面利率越高，可转债的债权价值越高。
　　B转股价格越高，期权价值越大，可转债的价值越高。
　　C股票波动率越大，期权价值越大，可转债的价值越高。
　　D转股期限越长，转股权价值越大，可转债价值越高。
' R6 y9 b. t  ?3 M/ j% h　　【答案】B转股价格：越高，期权价值越低，可转债的价值越低。