2011年注会考试 增长率与资金需求概述

会计考友

　　　　从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：

　　(1)完全依靠内部资金增长。

& U% S% I; v5 D7 Z1 ?! G　　(2)主要依靠外部资金增长，从外部筹资，包括增加债务和股东投资，也可以实现增长，但依靠外部资金实现增长是不能持久的。
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6 T6 L! j5 n: k& |, n7 m　　(3)平衡增长。

　　一、销售增长率与外部融资的关系

7 @; D! ^8 a+ q7 q7 s7 V0 ]　　(一)外部融资销售增长比
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9 Z9 `* |, R% A2 m" Z　　既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增长下的筹资需求。假设它们之间成正比例关系，换言之，两者之间有稳定的百分比(代表每增加1元销售收入需要追加的外部融资额)。该百分比也称为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。
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! l  Y4 Q$ d1 \1 `) G) G# [　　外部融资额
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2 x6 ~9 C" h+ j4 k; |　　=经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百分比×销售收入增加-预计销售收入×预计销售净利率×(1-预计股利支付率)
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' _$ H1 F# W. Y  i6 T! W　　两边同除“销售收入增加”，则：
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　　外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[(1+增长率)÷增长率] ×预计销售净利率×(1-预计股利支付率)
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7 {/ I) N- e: p　　外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长

　　外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。

　　(二)外部融资需求的敏感分析

　　外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。销售净利率越大，外部融资需求越少;股利支付率越高，外部融资需求越大。
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　　二、内含增长率

' r9 p/ v7 B. M  x　　销售增长引起的资金需求增长，有两种途径满足：一是增加内部留存收益;二是外部融资(包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长)。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”。

8 h( y+ s. M0 g  R8 U" R9 `　　三、可持续增长率

　　(一)可持续增长率的概念

　　可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。(不增发新股)
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　　可持续增长率的假设条件如下：
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9 }3 i# |7 }8 g( Z% p9 ?　　(1)公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去;
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　　(2)公司目前的股利支付率是目标支付率，并且打算继续维持下去;
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　　(3)不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源;
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3 e, }8 v2 P# Z# y0 T　　(4)公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息;

　　(5)公司资产周转率将维持当前水平。
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2 A2 L, \* w2 h$ U　　综上述假设条件成立的情况下，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
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　　可持续增长不是说企业增长不可以高于或低于可持续增长率，而是说管理人员必须事先预计并且想办法解决超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高经营效率或改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是暂时的。尽管企业增长时快时慢，但从长期来看，总是受到可持续增长率的制约。
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　　(二)可持续增长率的计算

  E- {7 H2 s* b5 }　　1.根据期初股东权益计算可持续增长率
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　　限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源(包括负债和股东权益)。在不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的是股东权益增长。因此，可持续增长率的计算公式可推导如下：

　　可持续增长率=股东权益增长率

　　=期初权益本期净利率×本期利润留存率
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$ S% g+ p% V8 z- F( @$ ?& ?. v　　=销售净利润×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
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7 c, f/ T5 l' s5 W- h. e; _8 V　　应注意，此处的“权益乘数”是用“期初股东权益”而非“期末股东权益”计算：其余比率均采用本期数据计算。
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7 U( H4 N( [2 h) ^' E1 f* ?4 _　　2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
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　　可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算，而不使用期初数。

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) b& d; B& k( X% Q6 A    将分子和分母同时乘以（销售收入/总资产）：

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　　(三)可持续增长率与实际增长率
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, [0 n0 e1 Z/ O0 W　　1.企业经营效率和财务政策有何变化
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. X6 d7 \5 [  d　　2.高速增长所需的资金从哪里来

" |) b; H: |7 ~1 |; b　　(1)计算超常增长的销售收入：

1 \" `! Q! P7 x　　持续增长销售收入=上年销售收入×(1+可持续增长率)
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　　超常增长销售收入=实际销售收入-可持续增长销售收入
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　　(2)计算超常增长所需的资金：

. u$ J! @3 @  N- o# F　　持续增长所需资金=持续增长销售收入÷上年总资产周转次数

　　超常增长所需资金=实际销售收入÷本年总资产周转次数

　　超常增长所需的额外资金=超常增长所需资金-持续增长所需资金
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, Z2 S2 U) C* r9 y　　(3)分析超常增长的资金来源：

/ y- X: q% F% ]9 {4 T4 }: r5 b& ^' k　　超常增长提供的额外利润留存=实际利润留存-持续增长利润留存

/ u# K) @; l$ q7 f5 a& O' `" i3 l: O　　3.增长潜力分析
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8 Y& ~" M1 Q2 @: k　　超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。
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/ c% Q# M5 m0 }1 {* H　　财务杠杆是重要的财务政策，不可能随便提高，更不可能无限提高。销售净利率、总资产周转次数和股利支付率，与财务杠杆一样，也不可能无限提高，这些都限制了企业的增长率。因此，超常增长是不可持续的。
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　　由此可知，企业的增长潜力来源于销售净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率这4个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和总资产周转次数提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆(权益乘数)和利润留存率(与股利支付率互补)受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是临时一次性的解决办法，不可能持续使用。

　　通过筹集权益资本支持高增长率是否可行呢?如果新增投资报酬率不能超过原投资报酬率，单纯的销售增长不会增加股东财富，是无效的增长。

　　综上可知，可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入增长的百分比。它们之间有如下联系：
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　　(1)如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率，上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。
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' `2 Y5 S) @! C8 h1 \) h; C- k　　(2)如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

/ B9 j# c. v: ^9 n　　(3)如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

　　(4)如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，并且新增投资报酬率已经与原投资报酬率相等，单纯的销售增长无助于增加权益净利率。

$ l- E. l* b2 O　　四、资产负债表比率变动情况下的增长率

' W! V; Z8 ]4 s' `8 x* p! ]　　前面讨论的销售百分比法假设经营资产或负债与销售收入成正比例关系，即经营性资产或负债与销售收入同比率增长。如果用图形表示，二者的关系就是一条通过原点的直线。该假设对有些项目成立，但对有些项目则不成立。
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$ j/ q, v8 j( r9 ]: J　　(一)规模经济
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　　(二)整批购置资产

　　(三)预测错误导致的过量资产


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