期货基础：股指期货与市场投资群体

会计考友

　　最近以来，包括仿真交易在内的各项股指期货准备工作正在有序开展。证券市场已经出现了机构抢夺蓝筹股的热潮，沪深300指数涨幅时常超过上证综指涨幅。就连一向被边缘化的封闭式基金，也因为有了套利工具而备受投资者追捧。总体来说，股指期货对于证券期货市场的影响将是深远的。这里仅从投资者角度，谈谈股指期货给各类投资者带来的影响。
　　一、对普通投资者的影响
; L  H+ f& b* H1 W5 V  Q　　1.由于指数期货本身的资金杠杆和双程跑道特性，不仅放大了投机还增加了套期保值、套利等交易手法。比如嘉实300基金与沪深300指数间的套利，另外，还有像封闭式基金与沪深300指数间的套利等。总体来看，股指期货为投资者提供了更多更快更好的交易选择。
　　2.对于未来指数的走势有了可供参考的价格。这不仅在方向上而且在幅度上将提供预期。股指期货与现货标的指数由于受相同信息驱动通常表现出高度的正相关性，股指期货由于低成本、高杠杆以及交易时间更长等因素，一般会认为期货价格领先于现货价格。
/ O/ a1 A* N% ?1 i$ O, R　　3.各类投资者将更加关注大盘蓝筹股的走势，小盘绩差股将进一步被边缘化。证券市场经常谈到“二八”现象。长期以来，相比中小盘股，大盘股的价格一直存在被低估的现象，场内资金缺乏、投机者试图利用内幕消息操纵中小盘股票价格是造成这种现象的重要原因。然而，鉴于大盘权重股是各类机构掌控股指期货价格的筹码，必然受到多空双方的争夺。
# I: r2 z4 a# U5 w- A　　随着市场参与者从投机转为投资，机构投资者成为市场主力，大盘股在流动性方面的优势会愈加明显。因此，大盘股不仅会成为机构投资者被动投资的底仓，还会因其稳定的业绩成为机构投资者主动投资的对象。
' H/ y: K1 b) S: ?& n2 F, I　　二、对基金为主的理财机构的影响
　　长期以来，公募基金和私募基金可谓井水不犯河水。在中国，公募的基金被称作证券投资基金，限制在证券市场内的股票、债券等狭窄品种上(最近增加了权证，但是投资比例有严格限制)；而私募基金大多爱期货操作。而在缺乏做空机制的市场里，无论你玩什么花样，最终只有让价格上涨才能盈利。从这个意义上说，目前的证券市场只有多头，没有空头，或者说没有真正意义上的空头。市场呈现的是一荣俱荣、一损俱损的局面。投资管理的业绩不好往往就怪罪经济基本面(其实最近的六年经济增长还比较快)，或者管理层的调控。业绩最大的区别往往归结到基金的类型，比如偏股型还是偏债型；封闭式还是开放式，等等。
　　但是融资融券，特别是股指期货推出后，各类理财机构无论证券类基金还是期货类基金，无论公募基金还是私募基金将开始真正地亮剑，进行真正意义上的多空较量。投资管理人的管理水平，在股指的杠杆作用下将受到市场更严格的检验。
　　最近有媒体报道，有期货公司与基金公司合作，共同设立偏期货型的基金，报告已经上报主管部门待批。笔者以为，这是一件好事，也是一件代表未来基金业发展方向的事。当然，公募基金也应该和偏期货的私募基金合作。期货公司以往由于被限制在经纪业务一块，一些公司对于跨市场研究和运作等缺乏统筹安排；而公募基金对于期货的风险管理缺乏经验。上述两项都是私募基金的长项。比如，对偏期货基金的股指期货等的持仓比例的控制，有人认为不应超过总资金的50％。事实上，按照笔者的经验，单边的持仓达到30％也就不算少了(当然对于有套利或者其他对冲意义的持仓例外)。况且国际上，对于风险的度量早已抛弃了单纯从持仓量上来衡量的不科学方法，比如VAR等。
( B6 `) Q8 U+ W  }) x  Q　　指数期货等工具的组合操作具有相当程度的专业性和复杂性，中小投资者在此领域明显处于弱势。基金等机构投资者将携其专业技术人才优势、设备和信息优势，通过强大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期货等金融工具与相关标的资产搭配进行操作，从而分散风险，提高收益。另外，QFII等海外基金也因为有了股指期货作为避险工具，增加了投资中国市场的兴趣，更愿意将资金投入中国A股市场。未来，交由基金等各类理财机构管理的资产将明显增多。尤其值得关注的是，由于宏观调控和行业周期的关系，这些年从有色金属、能源、房地产业等实业上分离出来的国内的私募基金转向股市特别是股指期货的兴趣很大，他们在股指期货中的作用值得期待。