一、债务成本的含义
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估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。
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- m4 i/ i. z: l" l% k' O (一)债务筹资的特征
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$ L( U; o1 `" _$ ]! A) } 债务资金的提供者承担的风险显著低于股东，所以其期望报酬率低于股东，即债务筹资的成本低于权益筹资。
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(二)区分历史成本和未来成本
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' n5 \+ O. ^# J) ?, |3 r9 S% t 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。
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现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。 % e, \- f) s* O1 j
& x7 m+ {( u) w: ^3 H* w( L (三)区分债务的承诺收益与期望收益
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3 O. k2 V. b$ A! c% Z# u 在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。从理论上看是不对的，但在实务中经常是可以接受的。 % D5 Y" G3 s! Z) n$ k
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原因之一是多数公司的违约风险不大，债务的期望收益与承诺收益的区别很小，可以忽略不计或者假设不存在违约风险。
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& W' h2 }: m) s3 q1 s1 c9 E 另一个原因是，按照承诺收益计算到期收益率很容易，而估计违约风险就比较困难。
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如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益收不回的可能性很高，必须区分承诺收益和期望收益。
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! C( q. L% k2 x8 b4 x) i0 ? (四)区分长期债务和短期债务 7 t, _% u9 U4 q+ h5 m4 ^* l) y3 g
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由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
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有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。
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9 D: W+ m5 M; F% U& l/ ^/ B* A; m 二、债务成本估计的方法
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到期收益率法、可比公司法、风险调整法、财务比率法
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(一)到期收益率法 ; k4 K1 D, _! e
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如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。
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根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd： 9 p% I* }" U- h" ~$ }/ z& \; j/ u7 A8 H5 D
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5 {3 j% `, L" r4 g# R( M3 O 式中：
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P——债券的市价;
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K——到期收益率即税前债务成本; ' ?6 i0 p; Y; T/ T1 V
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N——债务的期限，通常以年表示; 8 h; e; e+ {2 v P* K7 M: {
/ b$ a' T' J" g, b; U/ [ 求解Kd需要使用“逐步测试法”。
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' S7 h3 P$ Y5 U/ Y. m (二)可比公司法
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如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
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; X. b" j% x% g; |$ K 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。
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最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
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(三)风险调整法
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如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。 , V- ^$ i; P: k2 s, U
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税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
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关于政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。
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信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：
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2 k$ L% u- H( s$ d (1)选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券 1 M6 `. U& S) r, s# h x" _
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(2)计算这些上市公司债券的到期收益率; * ~" _. i% q6 N& p3 u
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(2)计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率(无风险利益) ! \. w3 L B0 l5 l) x5 ]
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(3)计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率 $ a2 r* B) s9 M+ C- ]5 m X0 m7 A2 h
0 _+ S i+ A3 s% x2 v) `1 q (4)计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。 ! D2 d; n6 Y, P5 s) E$ B
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(四)财务比率法
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如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率估计债务成本。
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1 _# U% V/ L1 p+ G9 P1 ^4 e4 L" [ 按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。 : J7 h! k7 z% ^& `$ i1 f
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(五)税后债务成本
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2 G0 C" ?3 N2 i4 r/ m4 J 税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税率)
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: B& B+ l$ B* F- w 由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
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/ o3 v, s0 r2 ~- [, t( [ 优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。 ) p3 U/ H' _: p z4 i
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发表于 2012-2-22 20:14:47
