假设前提： 4 m# f+ G$ f% M
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(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称风险同类 ( o) Z, T9 {# x3 P* y
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(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的
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(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 : r; ~3 @+ T' [4 r* a( G& A
8 T) V! c3 z7 v, y/ }+ e' z (4)借贷无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率。与债务数量无关。
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(5)全部现金流量是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。
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(一)无企业所得税条件下的MM理论
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" W6 c4 G6 W. V( I. ^* a 【命题1】在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业无论是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。 & A0 ] ]7 N7 m0 v
, a3 Y; U- ?: m, p8 R8 F
表达式：有负债企业的价值=无负债企业的价值
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=企业全部资产的预期收益(永续)÷有负债企业的加权平均资本成本(既定风险等级无负债企业的权益资本成本)
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含义：(1)无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益(永续)按照与企业风险等级相同的必要报酬率所结算的现值。 7 s# q+ j2 X/ \& }( i$ m8 ]
; D0 G' X! S& t/ }6 @ (2)无论债务多少，有负债企业的加权平均资本成本都等于风险等级相同的无负债企业的权益资本成本。
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(3)企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决与企业的经营风险。
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【命题2】有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加风险溢价，而风险溢价与市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。
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( z4 E3 s; _0 s/ L, D+ X9 U4 E 表达式：有负债的企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有债务企业的债务市场价值/有债务企业的权益市场价值×(无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本)
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/ ~ s: m" a: K; W1 O$ F- X 含义：有负债企业的权益成本随着负债程度的增大而增加
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1 S8 t0 O$ [) @3 e0 G0 _+ D 结论：在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消。最终使有负债与无负债的加权资本成本相等。即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。
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(二)有企业所得税条件下的MM理论
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【命题1】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值
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表达式：有负债企业的价值=无负债企业价值+企业所得税税率×企业债务数量
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/ K ~2 e0 m( C" b 【命题2】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无债务企业的权益资本成本加上，以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例及所得税税率。 1 A P+ o/ S9 C2 ~& X: Z7 k
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表达式：有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险报酬 ! G R" J/ U# u& r
' _- t, X- Q9 X# G* n 风险报酬=(无负债企业的权益资本成本-债务成本)×(1-T)×(负债/权益) : w& K5 L- a3 S7 e& L$ f
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债务利息抵税对企业价值的影响(考虑所得税情况下MM理论的一个特征) $ Y2 l* }/ b P7 Q
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(1)使用债务的情况下，给投资者(股东和债权人)的现金流要比无债务时多。多的部分就是利息抵税。
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(2)有债务企业的现金流=无债务企业的现金流+利息抵税的现金流之和 $ r' Y4 l2 N& ?6 D! u# O
9 P' P/ M8 p9 \& y% [" q) ]0 @6 x (3)利息抵税现金流之和=债务数量×债务利息率×所得税率÷债务利息率。
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发表于 2012-2-22 20:14:47
