资本预算——项目风险处置的一般方法 - X$ E& `4 f9 P
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对项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法；二是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小；后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。 ' E9 |2 K/ i. B/ z& m, o p* ~! \
! X; k5 A0 \5 Q; }6 K+ a （一）调整现金流量法 5 x# l" w% M. Y4 v! C
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把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。# ?% j8 ~4 w4 e. a# Q3 y
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9 P- a7 | |$ X& U/ U6 T! D/ u% t 风险调整后净现值：7 l7 n P! z2 a; p+ L3 ]; j+ X. v
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& B7 u$ z+ A0 b8 K* H; I: R4 ^; w 从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。 1 l+ h" u4 Y8 S
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【提示】利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉现金流量中有风险的部分，使之成为“安全”的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。由于现金流量中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。 ! b5 H$ h- Q; p
+ r; ~7 G3 V6 {' q （二）风险调整折现率法对于高风险项目采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 ! e% E7 D3 Z; G5 k
/ |1 n8 u# [, ?* |7 I! t# f 风险调整折现率＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）
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（三）两种方法的评价与实务中的选择
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1、调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。 0 c, A2 c/ l* l9 u
/ f, c+ T w- [, L) f 2、风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。 / h* F3 a$ p0 M$ w& v, G
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3、实务中的选择。调整现金流量法肯定当量系数难以确定，所以实务中经常应用的是风险调整折现率法。 u, }) I5 y$ O' O: k& {
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发表于 2012-2-22 20:14:47
