2012管理咨询师案例分析：美国长期资本管理公司的兴衰

会计考友

美国长期资本管理公司（LTCM）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。
$ Z6 L: \5 I- ]  _& G6 FLTCM掌门人梅里韦瑟（Medwehter），被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert　Merton）和舒尔茨（Myron　Schols），他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David　MUlish前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld）。这个精英团队内套萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合"。
( Z7 K* ^$ g: I9 G在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12．5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2．84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28．5%、1995年42．8%、1996年40．8%、1997年17%。
长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市利"的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动技资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密地计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
  e* e: v- @4 R0 @1 ]4 d7 N3 A( P但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处：（l）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。
LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡。结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所多做的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买人价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。它从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面旗败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，己走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37．25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。
0 W8 t$ ]: f5 ~, k【思考问题】
$ y  r3 b, K  A1．描述LTCM的决策过程，分析它的决策程序同传统决策程序的异同。
2．LTCM的管理者所面对的问题是什么类型的决策问题？讨论LTCM决策过程中是理性、有限理性、直觉的适用性。
, \, F3 M4 ~  a3．你认为LTCM的决策是确定型决策、不确定型决策还是风险型决策？
* X+ N5 w" A- {5 D3 {% z【答题要点】
1．LTCM的决策过程与传统的决策过程一样，也应该有完整的程序，但LTCM公司忽略了一些决策程序。
0 {* ^, Y- [' u! x- Z; u2．LTCM的管理者面对的是结构良好的问题。在LTCM决策过程中，理性、有限理性、直觉都有适用之处。
3．LTCM的决策属于风险性决策，但在实践中LTCM更多在依靠确定性决策进行投资。