决定股利分配的因素股利政策分类及特点

会计考友

　　　　温馨提示：2011年注册会计师考试即将来临，财考网为各位学员准备了公司战略与风险管理的学习资料，希望给大家带来帮助！

　　1.决定股利分配的因素
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+ g$ `; v! {, O# P, `# L　　留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响

% f' c2 g6 L9 o+ A  _　　(1)留存供未来使用的需要；

6 a9 E2 b+ S& V/ j5 H　　(2)分配利润的法定要求；
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　　(3)债务契约中的股利约束；
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+ K2 M5 R9 N: T; y9 T　　(4)企业的财务杠杆；
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  y" f" n3 U+ i0 n3 ~　　(5)企业的流动性水平；

　　(6)即将偿还债务的需要；
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　　(7)股利对股东和整体金融市场的信号作用。
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　　2.股利政策分类及特点
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　　实务中的股利政策有四大类：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。
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& I6 J! E( X# v. C# C. ~, l$ Z; O( B, v股利政策定义特点　　
, ?- x- C6 D3 ?; r; N) Y固定股利政策每年支付固定的或者稳定增长的股利。有助于树立良好公司形象，为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。　　
固定股利支付率政策企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。　　
零股利政策所有剩余盈余都留存企业。成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中，当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就要开始积累现金并需要制定新的股利分配政策。　　
& }/ x* H0 C- N2 y剩余股利政策只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。
: F' k# {; g7 m9 M　　下面是例子说明A公司和B公司如何选择合适的股利政策及融资政策。
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　　A公司是一家大型上市公司，在世界许多地方开展多种业务。A公司的财务目标是，使股东财富平均每年增长10%。目前，其净资产总额为200亿人民币，杠杆比率为48%，这一数字在本行业中是比较普遍的。目前该公司正在考虑为一项收购业务筹集大量资金。
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- o. n- L1 h! P  |* F6 M　　B公司是计算机相关行业内的一家私营企业。该公司以创立5年，并由其主要股东，即最初的创始人管理。并且，由于该公司曾将公司股票作为奖金发放给雇员，因此大部分雇员亦是公司股东。鉴于股东们均不打算出售该公司的股票，因此不存在为股票定价的问题。无论利润如何，该公司一直按照每股6角人民币的比率派发股利。到目前为止，公司每年的利润一直足以支付当年股利，且每年至少一次，至多2次。B公司目前完全采用权益融资方式，而未来业务的拓展可能需要再融资1亿人民币。该公司在上一资产负债表日的净资产总额为4亿人民币。

　　根据上面的简述，选择较适合A公司和B公司的股利政策及融资政策

1 R7 G) ]' |  D( m" s& |. C" x- i! M+ x　　(1)股利政策 – B公司股东获得的现金回报只有股利，而且股利在5年间保持不变，是可预期的。对于创始人股东，股利可能构成其每年从公司获得的报酬的一大部分，而其他雇员很可能将每年获得的股利当作奖金。毋庸置疑，该公司股票价值在过去几年一直在涨，但股东并未试图卖出手中的股票获利。而且，卖出股票存在一些实际困难。因此，对于B公司来说，理想的股利政策是继续按照目前的水平支付固定股利，而未来有可能的话再增加股利，但是必须根据融资需求(见下文)衡量这种政策。

　　由于上市公司的股票容易售出，因此，如果限制股利的目的是为投资融资，那么，与B公司股东相比，A公司股东不会特别担心，因为他们可以通过卖出股票取得资本收益，轻易地弥补现金不足的问题。但是，上市公司普遍认为，股利政策是董事会向投资者提供信息和影响市场预期的一种方式，因此是非常重要的。他们通常期望保持平稳的股利支出水平，以反映公司潜在的长期发展趋势。这样的话，固定股利支付率可能较为恰当。
3 w" n7 Z7 R7 J6 w' m　　(2)融资政策 – 这两家公司可以采用三种主要方式进行融资：(1)权益融资之限制股利支出；(2)权益融资之发行股票；(3)借款。
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　　为拓展业务，B公司希望融资1亿人民币，而这相当于其现有资产的1/4。采取限制股利支出的方式，并不能为此筹集到足够的资金，而且如上文所述，这样将使股东从投资中可获得的唯一的现金回报减少。要大幅降低股利，公司董事/股东之间必须达成协议，并向雇员说明，他们现在做出“牺牲”，将来能够得到补偿。就向现有股东按照当前比例增发新股的方法来说，要股东达成一致意见可能很难，不过，股东可能会允许由那些愿意申购的人购买新股。这样有可能筹集到充足的现金，但是相应地，可能改变公司的相对所有权结构。由于该公司完全采用权益融资方式，因此，借款1亿人民币是可行的，公司的杠杆比率将变成大约20%，这一比率可能低于董事会需要担心财务风险过大的水平。相对低廉的利息和债务发行成本使得借款成为希望拓展业务的B公司的一个好的融资来源。

　　A公司需要为其收购业务筹集大量资金。但限制股利的做法本身并不能提供充足的现金，反而可能给市场发出业绩前景令人担忧的错误信号。在此情况下，A公司向收购目标公司的股东发行新股是比较适当的做法。这样就不会涉及现金，同时借款风险不会增加。但是需要就收购目标公司是否应在A公司董事会占据席位的问题作出决定。A公司还可以考虑借款，以便以现金的方式收购目标公司，但是这可能使公司的杠杆比率提高到超出理想水平的程度。另外一种备选方法是，同时采用权益融资和现金借款方式为收购对价筹集现金。


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