什么是股利分配战略

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【高级会计师考讯】股利分配战略
& x8 w* O4 {3 M' {. t　　股利分配是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。因此，选择恰当的股利政策对公司来说是很重要的。
! x: T. i( }. z& q: M　　二、股利理论
! S* y- Y8 D: m5 V$ N7 p　　股利理论的研究早在20世纪50年代就已开始，迄今为止，尚未取得大家都能认同的结论，较为流行的股利理论有：
　　（一）股利重要论
, |  [& C' ^* z% Q& t- M2 ~　　股利重要论又称“一鸟在手”理论。这种理论认为，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，使投资者要求较低的必要报酬率，从而使公司股票价格上升；如果公司降低其股利支付率或延付股利，则会增加投资者的风险，投资者会要求较高的必要报酬率，以此作为负担额外风险的补偿，从而导致公司股票价格的下降。由此可见，股利重要论认为股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司的价值越大。
2 z! c7 U' R& p" i　　（二）股利无关论
　　股利无关论又称MM理论。该理论认为，在完全资本市场条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，也无所谓最次，它与企业价值不相关。一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而不取决于公司的利润分配政策。
, _$ ]0 n, Y7 _1 X% }/ }% r　　（三）税收效用理论
　　在现行法律下，企业的盈利不管是否作为股利予以发放，都缴纳公司所得税。同时，由于资本利得税低于因收取股利而交纳的个人所得税，而且可以通过继续持有股票来延缓资本利得的实现，从而推迟纳税时间，享受到递延纳税的好处。因此，在其他条件不变的情况下，投资者将偏好资本利得而反对派发现金股利。公司最好的股利政策就是不发股利。
　　（四）追随者效应理论
6 m5 K: V2 z( G* }6 H, T7 W; p　　追随者效应（也译为顾客效应）理论从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同：有的边际税率高，如富有的投资者；而有的边际税率低，如养老基金等。由此会引致他们对待股利的态度不一样，前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，后者喜欢高股利支付率的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有：低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象，就叫做“追随者效应”。
　　按照该理论的观点，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不喜爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司的比例时，则支付高股利公司的股票处于短缺状况，按照供求理论，它们的价格会上扬，直到二者的比例相等，市场会达到一个动态平衡。一旦市场处于均衡状态，则没有公司能够通过改变股利政策来影响股票价格。
　　（五）信号传递理论
　　信号传递理论或者称为股利信息内涵假说，几乎是与追随者效应理论同时发展起来的新理论。该理论认为管理当局与外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续性不理想，那么他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利差信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票的价格有一定的影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司股价会下降。