四、折现率和资本化率及其估测
6 b; O: e3 u$ h% p# [8 Z1 S 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
0 j' p- h0 V5 D6 H. o 折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报酬率折现率和资本化率，但并不一定是一个恒等不变的等值，他们可能相等也可能不相等，这取决于评估师对企业未来有限经营期与永续经营期的风险的判断。5 q; B. C1 w2 o& E8 ]
(一)企业评估中选择折现率的基本原则( k! r: p# L k7 n( k0 Q
1.折现率不低于投资的机会成本。
`9 \4 N1 `' N5 @% I9 ]3 w 2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标。. ~* r1 D# b) B+ Z: W* Q3 I/ y! J
3.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率。(贴现率实质为短期借款的成本)9 F0 O+ h- r6 d3 X) {
(二)风险报酬率的估测2 n4 K r( C5 G/ h4 v0 C2 j
1.在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：
% R* x5 p- q% ^4 b (1)国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位;* j0 m }9 V: l5 V- H
(2)被评估企业所在行业的投资风险;* q, ?# \; n/ O/ |9 Y
(3)被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位;/ \* V' p$ \) J5 {, C
(4)企业在未来的经营中可能承担的风险等。
8 o2 r" W- n. d; _$ \5 c5 P 2.风险报酬率可通过以下两种方法估测：0 k1 w/ ^( Z# \; Z$ S
(1)风险累加法。, ^- F# g7 p# z
用数学公式表示：
. C, C# v1 X3 Y 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率 (10-6)
6 V9 ^* N3 Z" W6 z; P6 V% S (2)β系数法
# [. f) c) o9 j3 j ①基本思路, ^( W) S2 k: @$ n9 N' i# [; N
被评估企业(或行业)风险报酬率是社会平均风险报酬率与β系数的乘积。β系数是指被评估企业(或者行业)风险和社会平均风险的相关系数。
# U8 Q' o8 s! H4 l1 ~ 从理论上讲，β系数是指某公司相对于充分风险分散的市场投资组合的风险水平的倍数。
p2 u' n+ y% |7 X7 \$ H ②用数学公式表示为：
2 z) g% z5 e. Z1 Q* v Ⅰ.行业风险报酬率
/ @. f/ F' e/ r/ E/ B Rr=(Rm-Rf)×β (10-7)
& @! A; e Y9 H, ~# | 式中：Rr——被评估企业所在行业的风险报酬率;
- H. E% j. }! o( v5 { Rm——市场期望报酬率;. |; x* p0 C% @* A7 z7 ]
Rf——无风险报酬率;
* E' T5 m) I, n k# q β——被评估企业(所在行业)的β系数。# }* G7 ~1 `& {8 ], X3 [" v
这里Rm-Rf代表社会平均风险报酬率。% r) n! w" ^% f7 ], F! j$ V
Ⅱ.企业的风险报酬率
1 }# K* a) `7 u Rq=(Rm-Rf)×β×α (10-8)
5 v \. }; h6 ]$ h$ [* k 式中Rq——企业的风险报酬率
& h! {6 i# S( W β——被评估企业所在行业相对于社会平均风险的β系数' ]* z) L4 k! \4 F
α——企业特定风险调整系数
. a6 Z1 c) H) h& { Ⅲ.如果β系数是被评估企业相对于社会平均风险的β系数(=企业所在行业的β系数×企业特定风险调整系数(α)): S. `2 X r4 x: t, i/ I
Rq=(Rm-Rf)×β
% V6 ~; F8 p b 式中Rq——企业的风险报酬率
# G ?9 f# K8 }" [ β——被评估企业相对于社会平均风险的β系数 |
发表于 2012-2-22 22:36:01
