财务会计 讲义：财务预测与决策(10)

会计考友

　　(二)资本结构
        1. 资本结构的概念
* |: r$ y% m# U2 w1 M8 Y- R" l6 J% {0 V        　　衡量企业资本结构是否最佳的标准：
+ r4 Q5 q+ R5 b$ H) D% o        　　(1)加权平均资本成本最低，企业为筹资所花费的代价最少;
, B! |0 z; Y- r* o        　　(2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕。能够确保企业长期经营和发展的需要;
        　　(3)股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大;
" x2 Q$ u  a) T" f5 l7 x1 F! K2 N        　　(4)企业的财务风险最小。
( I% \5 X' m3 N' ~; `$ W- ]        　　2.资本结构的决策分析。
        　　(1)每股收益分析(EPS分析)
        　　每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
" a+ M& P( j  k        　　每股收益的无差别点(也称筹资无差别点)，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
% |. s0 T* S/ l8 J4 k9 _        　　决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益;当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。
1 s; b' U; r, C! ^/ ]        　　在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。
        　　计算公式： EPS权益=EPS负债
        　　(2)杠杆分析
! M/ g$ B# Q7 l$ h! A! u$ L' P% i        　　对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。
        　　财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下，所计算的每股净收益的变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算：
        　　财务杠杆系数(DFL)=AEPS%/AEBIT%=[AEBIT/(EBIT—I)]/[AEBIT/.EBiT]=EBIT/(EBIT—I)式中：EBIT——息前税前收益;
. `5 ^' G! r- k" }6 X. _3 ]        　　△EBIT——息前税前收益变动额;
, \+ H! V3 a7 a, k1 I9 T  `        　　△EBIT%——息前税前收益变动率;
        　　△EPS%——每股收益变动率。
        　　企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息前税前收益下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股收益就会下降得更快，财务风险也就会剧增。
2 Q+ v4 W* d( W. e1 c        　　3.最佳资本结构的确定
        　　【例题】
  l+ {% ]- S$ {( `* X        　　某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%;普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：
        　　方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。
        　　方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。
        　　要求：根据以上资料
        　　1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。
; I! Z  G$ b/ Y        　　A.10% 　　B.13.54% 　　C.11.98% 　　D.12.46%
        　　2)计算采用方案1的加权平均资金成本
        　　A.10.83%　　B.12% 　　C.11.98% 　　D.12.46%
- _0 V$ H7 J, d        　　3)计算采用方案2的加权平均资金成本
* C9 q" i2 O: e  g( R: o        　　A.6.7% 　　B.10.85%　　C.13.4% 　　D.7.5%
        　　4)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
        　　A.方案一与方案二一样好　　B.方案一好　　C.方案二好　　D.难以确定
3 u+ Q2 L( T0 j& U9 h) Y! {# |        　　【答案】
! J- f: P7 q/ O0 e        　　(1)C
        　　解析:目前资金结构为：长期借款800/2000=40%，普通股60%
* }: \2 I' f/ l" v( d/ L1 Q        　　借款成本=10%(1-33%)=6.7%
; M# b( H/ U$ ~! T" ?        　　普通股成本=2(1+5%)÷20+5%=15.5%
0 d0 ?" X6 T4 K, Q7 O2 W. [' F        　　加权平均资金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%
        　　(2)D
        　　原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%
( z7 e2 l1 l/ I) F& }2 ^0 |        　　新借款资金成本=12%(1-33%)=8.04%
        　　普通股成本=2(1+5%)÷18+5%=16.67%
: Z0 j4 v  S* V; m# M* P        　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+8.04%×(100/2100)+16.67%×(1200/2100)=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
        　　(3)B
        　　原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%
. ^) _5 T( ?1 }) n5 [, r        　　普通股资金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%
        　　增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+13.4%(1200+100)/2100
( p- f$ |. i  |) V2 f        　　=10.85%
        　　(4)C
        　　据以上计算可知该公司应选择普通股筹资